高息策略是长期有效的策略吗？

高息策略在这几年“混”的风生水起，尤其是在2021-2023年的熊市期间，成了投资者的救命稻草；熊市后的估值修复，中特估、鼓励分红、长期资金入市等政策引导，等都使得高息企业这几年的股价持续上涨，2023年煤炭、2024年石油、2025年银行，高息行业纷纷表现；今年，港股高息股又迎来一波涨幅。

但数据显示，中证红利指数（000922）今年来（7/14）下跌0.01%，是跑输A股三大股指（上证、深成指、创业板指）和沪深300指数的；2024年也跑输了A股（沪深300）。

那么，高息策略是一个长期有效的策略吗？

一、长期看，高息策略的胜率和超额收益并不明显

1、中证红利指数的长期年度胜率为50%

中证红利指数和沪深300指数的基日均为2004年12月31日，从即日起至今正好20个完整年度。在这20年中，中证红利指数的年度收益率（涨跌幅）与沪深300的年度收益率相比，跑赢了10年、跑输了10年，正好打个平手，并无优势，详情如下表。

2005-2014的10年，中证红利指数跑赢沪深300指数4年、跑输了6年；2015-2024的10年，跑赢沪深300指数6年、跑输了4年；2025年是第21年，今年至7月14日，跑输沪深300指数。

2、中证红利指数的超额收益均为近三年多所得

从中证红利指数的启用日期（2008年5月28日）至今（7月11日），中证红利指数累计涨幅45.89%，沪深300指数累计涨幅9.21%，中证红利指数超额收益36.78%。

从下面的行情走势可以看出，中证红利指数的超额收益均来自于2021年8月17日之后。

2008/5/28-2015/3/19将近7年时间，中证红利指数和沪深300指数两条线几乎总是在重合状态，中证红利没有任何表现；

2015/3/20-2020/5/26五年间，经历2015-2016年市场大跌、2017年大蓝筹小牛市、2018年市场大跌，中证红利指数跑赢沪深300指数；然后2019年牛市红利指数再次跑输沪深300指数；中证红利的超额丧失殆尽；

2020/5/27-2021/8/17的一年多，前半段延续成长股牛市，沪深300大幅跑赢中证红利、2021年2月10日之后股市高点回落，熊市开始，中证红利再次跑赢沪深300指数；中证红利指数追上沪深300；

2021年8月17日之后，A股逐步进入深度牛市，中证红利指数迎来“长牛”行情，2021-2023连续三年大幅跑赢沪深300，获得不菲超额收益。

2024年，随着高息股的估值修复和A股市场整体回暖，中证红利指数虽然获得12.31%的涨幅，但仍然跑输沪深300指数的14.68%；今年至今仍然跑输沪深300指数2.11%。

由此可见，

高息（红利）策略并不是一个持续有效的策略，仍然具有一定的周期性和不确定性。若要通过高息策略的投资获得持续的收益，需要进行择时。

那么，如何进行择时呢？

我们需要找到对高息（红利）策略市场表现影响比较大因素，并依此为“择时指标”使用高息策略进行投资；

二、风险溢价率是影响高息策略市场表现的重要因素

用风险溢价率（股债利差）来判断股市的估值是常用的手段。

从当前来看，中证红利指数的收益率（当前市盈率TTM的倒数）与10年期国债收益率的利差（股债利差）为10.76%，在10年中位数10.42%附近，估值合理偏低。

如下图（10年月线），我们发现，近10年来中证红利指数价格呈连续上升状态，股债利差（风险溢价率）却并没有因为价格上升而减少，而是从2018年起一直到2023年呈增加的状态，风险溢价率多数时间都在中位数之上；2021-2023年风险溢价率甚至持续在机会值14.16%附近徘徊。直到2024年风险溢价率才开始下降，当前仍在中位数附近。

风险溢价率持续在高位，也就是估值一直在低位，是中证红利指数连续上升的主要因素之一。

按照风险溢价率（股债利差）公式，当指数价格上涨时，市盈率变高，收益率下降；那为什么风险溢价率没有下降，而是保持在较高的数指呢？

如下图，从2018年起10年期国债收益率持续下降，从2018年高点3.941下降至当前的1.658，下降的绝对值2.283个百分点，下降幅度高达57.9%。

也就是说，在中证红利指数价格上升，导致收益率下降的同时，10年期国债的收益率也在快速下跌；股债利差（风险溢价率）公式中的被减数和减数同时在减少，从而导致股债利差的变化较小，从而使得风险溢价率持续保持在中位数以上的低估位置。

三、PB是影响高息策略市场表现的重要因素

如下图是中证红利指数启用以来（2008年5月28日）以来市净率（PB）和价格变化的关系图。

2016年之前，市净率（PB）几乎所有时间都在中位数1.09之上，甚至有将近一半的时间在危险值1.64之上，在这个时间段内中证红利指数表现波动较大、涨幅较小（第一节数据展示过这10年期间红利指数相对沪深300没有任何超额收益）。

而在2006年之后，市净率（PB）大部分时间都在中位数1.09之下，甚至从2018年四季度至今，一直都在中位数之下，甚至大部分时间都在机会值0.74附近；这也是中证红利指数近10年市场表现较好（持续上升）的主要原因之一。

PB当前值为0.80，仍然在机会值附近，处于非常低的位置；以此判断，中证红利指数继续有所表现的可能性较大。

四、小结

1、风险溢价率（股债利差）是衡量股市估值的有效指标，可以用来判断股市整体的估值（例如用沪深300指数的风险溢价率做A股估值）；高风险溢价率对高息（红利）策略的市场表现也是非常有用的“择时指标”。

2、低市净率（BP）是影响高息（红利）策略市场表现的非常重要因素。近20年的历史数据表明，当中证红利指数的BP持续在中位数（1.09）之下时，该指数价格能够保持区间的价格上升趋势；因此，低PB也是高息策略非常重要的“择时指标”。

（全文完）

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资料来源：同花顺iFinD、英为财情investing